En el mundo empresarial es muy habitual llevar a cabo inversiones que requieren una gran cantidad de recursos económicos que deben ser obtenidos en el menor tiempo posible. Así, ante las reticencias de los bancos para financiar operaciones tan arriesgadas, surge una nueva alternativa: la financiación unitranche.

 

1484171028_f044Introducción a la financiación Unitranche

Antes de explicar en qué consiste la financiación unitranche es necesario establecer una clasificación básica acerca de los principales agentes suministradores de financiación.

Por un lado se encuentran las entidades financieras, que son aquellas interesadas en prestar su dinero a cambio de obtener un rendimiento por ello. Por otro, nos encontramos con capital privado o private equity, que bajo diversas fórmulas como la de capital riesgo puede decidir dar salida a su exceso de tesorería mediante la concesión de préstamos. Esta financiación está dirigida otras empresas que necesitan recursos; bien para crecer o afrontar deudas, bien para adquirir otras empresas mediante la utilización de recursos ajenos.

Tradicionalmente, las empresas que han necesitado una gran cantidad de recursos y que han precisado la obtención de elevados préstamos han tenido que adoptar fórmulas que les permitieran conseguir una financiación superior al valor de sus activos.

Para ello, era necesario que una parte de estos préstamos estuvieran avalados por sus propios activos (que es lo que se le conoce como deuda senior) y la otra a través de su cash-flow (flujos de caja) y/o posibilidades de obtener beneficios (conocido también como deuda subordinada, que da rendimientos en caso de que la empresa obtenga beneficios).

A este tipo de financiación se le denomina financiación por tramos. Es un modo de hacer frente a elevados préstamos que ha dado buenos resultados en el pasado, pero que en un contexto económico tan cambiante como el actual comienza a ser insuficiente para responder a las necesidades financieras.

 

1488989459_f165Los tramos un problema complejo

Como se comentó anteriormente, este tipo de financiación consiste en confeccionar una estructura crediticia que implica la división del préstamo en dos tramos. Uno senior, en el cual el préstamo está respaldado por un activo o colateral como podría ser algún bien de la compañía; y otro junior o subordinado, como podría ser la emisión de pagarés, o la deuda subordinada, que sería adquirida por una unidad económica excedentaria de capital como pudiera ser un fondo de inversión o capital riesgo.

Esta forma de financiación parecía funcionar bien anteriormente, pero la complejidad burocrática de tener que ponerse de acuerdo con dos o más agentes distintos, y los elevados costes de formalización del préstamo, así como la dilatación en el tiempo del acuerdo entre acreedores para fijar garantías en caso de impago, hicieron de este modelo uno lento y poco dinámico para financiar operaciones de tanta envergadura como las leverage buy out o compras apalancadas de compañías.

 

start upSolución: financiación unitranche

Ante esta situación en la que era necesaria poner de acuerdo a los acreedores y pasar por tediosos procesos burocráticos, aparece del Unitranche Financing (financiación unitranche o de un solo tramo), que corta de raíz dichos problemas al aunar en un solo producto la deuda senior y subordinada de la empresa, a través de un tipo de interés ponderado o combinado entre ambas.

La principal ventaja de este tipo de financiación es la simplificación del proceso de formalización del préstamo, ya que la operación se cierra con un solo prestamista y la manera de diversificar el riesgo de impago corresponde al prestamista. Esto es, es él quien decide si compartir dicho préstamo con uno o con varios prestamistas bajo el Agreement Amongst Lenders (AAL) o acuerdo entre prestamistas.

 

factoresElementos de un préstamo unitranche

Como dijimos anteriormente, un préstamo unitranche es aquel que implica la concesión de una financiación que contiene elementos de deuda senior y de deuda subordinada con un interés ponderado en un solo producto.

Dicho tipo de financiación contiene una serie de elementos que dada su complejidad deben ser explicados en diferentes apartados, facilitando así la comprensión de esta estructura de financiación. Así pues, podemos distinguir: acuerdo entre prestamistas, triggering events o eventos desencadenantes, y sucesión de pagos o Payment Waterfalls.

 

1487697105_slideshare‘Agreement Amongst Lenders’; AAL (Acuerdo entre Prestamistas)

Este acuerdo constituye el principal elemento en torno al cual se articula dicho préstamo. En el mismo, el prestatario es totalmente ajeno y no dispone de voz ni voto. Es acordado tras la concesión del préstamo, concertado entre el prestatario y uno de los prestamistas, que lo constituyen en un solo documento.

Este acuerdo consiste en establecer un pacto sobre el montante de intereses a recibir y de la prioridad de cobro en una situación de insolvencia. Para ello, los acreedores dividen el préstamo en dos partes First Out (primero en salir) y Last Out (último en salir).

De esta manera, el acreedor que asume la posición Last Out es el último que cobraría en caso de insolvencia, pero el que obtendría una mayor rentabilidad por dicho préstamo, ya que es el que asume la parte más arriesgada del mismo. En cambio, el que asume la posición First Out es el que cobraría primero en caso de insolvencia y por dicho motivo recibirá menor rendimiento al ser la parte menos audaz.

 

1485545159_f0e8‘Triggering Events’ (Eventos Desencadenantes)

Son aquellos que parten de un límite establecido o suceso que, una vez tiene lugar, genera la ocurrencia de otro evento; como una situación de insolvencia, de liquidación anticipada del préstamo o de aceleración del pago por parte de la empresa prestataria, lo que desemboca en una modificación del normal desarrollo de la retribución de éste.

Una de las alteraciones más habituales es la del “Payment Waterfall” o sucesión de pagos. En ella, las condiciones de igualdad de prioridad de los pagos pasan a estar reguladas bajo el acuerdo entre prestamistas o acreedores.

 

1480432362_f0d6‘Payment Waterfall’ o Sucesión de Pagos

Se trata de un esquema de pagos que, a diferencia de como sucedía en las estructuras de financiación multitramo (en donde los deudores suelen estructurar un plan de pago que prioriza el préstamo con mayor principal), está regulado por el acuerdo entre acreedores. En el contexto de la financiación unitranche dicho esquema de pagos se rige por lo establecido en el acuerdo entre acreedores.

Para ilustrar lo que generalmente conformaría este esquema de pago, vamos a poner el siguiente ejemplo: con un préstamo de 12.000 €, el cual, el prestatario quiere pagar íntegramente, el pago se realizaría únicamente con el prestamista con el que concertó el préstamo. A partir de ahí, en el acuerdo entre acreedores ocurriría lo siguiente:

 

  • El Prestamista A, con un 70% de ese préstamo, correspondiente al tramo First Out o de mayor prioridad de pago, recibiría 8.400 € además de los intereses que ha ido adquiriendo durante la duración del mismo (que han sido inferiores al tratarse de la parte menos arriesgada del préstamo, acordando una mayor prioridad de pago en el AAL).

 

  • El Prestamista B, con un 30% de ese mismo préstamo, recibiría 3.600 € además de los intereses, que han sido mayores al haber asumido la parte más arriesgada del préstamo (Last Out), ya que en caso de insolvencia esta parte se pagaría en último lugar al estar supeditada al tramo First Out del préstamo.

 

En conclusión, aquí observamos cómo la financiación unitranche, por medio del acuerdo entre acreedores, se encarga de agilizar el proceso de los deudores ya que el prestatario es totalmente ajeno al esquema de pagos.

 

1481664164_f0ebConsideraciones finales

La financiación unitranche permite obtener dinero de forma más rápida y agiliza los trámites de concesión del préstamo, pues a través de un solo acuerdo se puede conseguir dinero de varios prestamistas sin necesidad de firmar con cada uno de ellos. Dado que la concesión del préstamo no está supeditada a lo que ocurra en el acuerdo fututo entre acreedores, permite reducir el tiempo de concesión del préstamo: de 1 a 3 meses en la financiación multitramo a un par de semanas en la financiación de un solo tramo o unitranche.

Sin embargo, no es todo oro lo que reluce y este tipo de financiación tiene sus desventajas: por un lado, el pago de una mayor cantidad de intereses, pues la ponderación de un producto que combine deuda senior con subordinada puede hacer que se pague un tipo de interés mayor que el de mercado.

Por otro, la imposibilidad de conocer a los integrantes del acuerdo entre acreedores puede dar lugar a sorpresas poco agradables en caso de que alguno de los acreedores quisiera acelerar el pago del préstamo y ejerza su derecho a reclamar el dinero anticipadamente.

Ahora bien, si tu empresa posee una dimensión intermedia (“EBITDA inferior a 50 millones de euros con ventas inferiores a los 100 millones de euros”) y necesita crecer rápidamente mediante la adquisición de otras empresas; invertir en proyectos cuantiosos o contar con financiación a largo plazo sin necesidad de emitir nuevas acciones o concertar complejos prestamos financieros, la financiación unitranche es, sin duda, una opción más que recomendable. Si tienes alguna otra pregunta, contacta con nosotros.